2016 年，埃隆・马斯克力推特斯拉收购太阳能企业 SolarCity。这家公司由他的嫡表兄弟联合创立并运营，当时马斯克称这笔收购是 “显而易见的明智选择”。结果事与愿违：这笔 26 亿美元交易纳入的是一家持续烧钱、背负高额债务的企业，所谓协同效益始终未能兑现，此后数年 SolarCity 持续丢失市场份额。
配资世家炒股开户如今，关注马斯克的市场人士担心，他或将再度推动一场结局难料的企业合并，这次涉及他旗下两大核心旗舰：刚刚完成上市的火箭与卫星互联网企业 SpaceX，以及电动汽车厂商特斯拉。不过，相比当年收购 SolarCity，本次两家企业合并的逻辑具备更强说服力。
合并有望惠及双方股东：一方面可以化解马斯克分拆管理两家企业带来的各类利益冲突，理顺现已存在的跨公司业务往来。但与此同时，两家企业未来几年均计划推进重资本扩张，相关风险依旧存在。
两周前 SpaceX 财报电话会议上，SpaceX 收购特斯拉的传闻持续发酵。面对华尔街分析师问及合并可能性，马斯克并未正面作答，态度含糊。他承认两家企业业务重合度不断提升，其中就包括双方计划合资建设大型半导体工厂 Terafab（该项目由马斯克在 3 月正式对外公布），但同时表示合并事宜需要走完 “合规完整流程”。
合并后的 SpaceX 与特斯拉主体将拥有三大核心业务，规模最大的是特斯拉汽车板块，涵盖电动汽车销售、维保、车险等配套服务。2025 年该板块营收 820 亿美元，占到特斯拉总营收的 86%。特斯拉其余营收来自高速增长的能源业务，包括太阳能板与储能电池。
SpaceX 体量最大的业务为星练卫星互联网，2025 年营收 113 亿美元，占公司全年总收入 61%。SpaceX 最为大众熟知的火箭发射业务 2025 年营收 40 亿美元；另有 xAI 业务板块，旗下包含社交平台 X 以及 AI 数据中心，数据中心业务正逐步转型为云服务商。去年 AI 业务贡献 SpaceX 营收的 17%；随着 SpaceX 对外出租算力，该占比大概率继续上行。（SpaceX 还计划以 600 亿美元收购代码开发企业 Cursor，交易尚未完成交割。）
马斯克不断对外勾勒两家企业长远蓝图：特斯拉目标成为人形机器人核心制造商与自动驾驶出租车服务商。目前人形机器人仍处于研发阶段，自动驾驶出租车业务尚处在初期，大幅落后行业龙头 Waymo。而 SpaceX 的未来寄托于巨型星舰实现商业运营、太空数据中心建设，以及登陆月球、火星建立人类定居点。
对两家企业投资者最重要的利好在于：合并能够把同由马斯克掌控、早已开展多方协作的业务整合一体。马斯克长期在两家公司之间自由调配工程师与高管、共享技术。例如，隶属于 SpaceX xAI 板块的 Grok 大模型，现已开放给特斯拉车主在车载系统使用。合并也能打消股东疑虑，不必持续担忧两家企业之间交易条款是否公允。
投资人哈米德・肖贾伊在 2015 年首次买入特斯拉股票，获利后几年清仓离场，他表示：“无论你是 SpaceX 还是特斯拉的投资人，本质上都是坚定看好埃隆。站在你的角度，另一家企业会分散他大量精力。两家公司整合为一，埃隆能够全身心投入单一主体，不用精力拆分。”
资管公司 Gerber Kawasaki 负责人罗斯・格伯同时持有两家公司股票，他认为业务合并后，双方开展产品、服务内部购销将更加顺畅。
“举个例子，特斯拉可以直接从 xAI 采购算力。当算力深度嵌入车辆之后，机器人与整车整套操作系统，都将依托这套体系运行。”
估值层面具备可行性
SpaceX 上市初期股价一度触及 211 美元，对应股权估值约 2.8 万亿美元，是当时特斯拉市值两倍以上 —— 即便特斯拉上一年营收规模高出 SpaceX 一倍。彼时推进合并难度极大。
而现如今，SpaceX 股价较发行价下跌 15%，市值回落至 1.5 万亿美元，略高于特斯拉约 1.3 万亿美元市值。客观来说两家估值依旧处于高位，但依据标普全球市场情报数据，二者远期市盈率区间趋近：SpaceX 约 190 倍，特斯拉约 167 倍。倘若只有一方估值严重虚高，并购谈判会更加棘手，相近估值改善了交易推进条件。
不过，两家企业仍存在大量业务不确定性，很难精准测算合理估值区间。特斯拉人形机器人业务前景未知；SpaceX AI 板块发展路线尚不清晰，星练、火箭发射业务高度依赖星舰能否成功商用，而这款巨型火箭依旧处于测试阶段。
SpaceX 今日即将发布最新财报，新一批经营数据或将引发股价波动，进而改变本次并购的财务可行性逻辑。大概率将由 SpaceX 作为收购方：马斯克持有 SpaceX 超级投票权股份（特斯拉并无同等架构），可以保障他持续掌控合并后的集团。
一大现实难题：两家企业持续投入新技术，现金消耗压力巨大。特斯拉 2025 年自由现金流达到 62 亿美元，但二季度自由现金流转负；公司大举投入自动驾驶出租车研发，短期内现金流很难转正。管理层预计特斯拉今年资本开支至少 250 亿美元。债务方面，SpaceX 净负债近 70 亿美元，特斯拉负债规模 270 亿美元。合并无法立刻改善两家企业短期现金状况。
合并主体未来还需要持续重金投入芯片制造、AI 基础设施等项目。
格伯表示：“他在建规模庞大的数据中心，长期价值可观，但现实难题是，SpaceX 几乎需要倾尽资金布局赛道，直面亚马逊、谷歌、微软的激烈竞争。”
但一名信贷行业高管提出有利视角：体量更大的合并集团在债券市场更容易获得融资，且融资利率更低。
私募信贷平台 Percent 首席执行官普拉思・雷迪称：“从信贷视角看有望实现 1+1>3。相较于其他 BBB 评级主体，这家合并企业违约概率、违约损失率更低，会吸引大量资本追捧。企业不仅融资难度下降，超额认购行情还能进一步压低融资成本。”
潜在风险隐患
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当然风险客观存在：SpaceX 加码建设数据中心带来巨额资金消耗，如果协同效应不及预期，难以覆盖持续烧钱压力。地缘政治因素也有可能直接阻挠交易落地。
《华尔街曰报》上周报道称，马斯克指示特斯拉管理层筹备拆分中国业务，提前扫清并购潜在监管障碍。随后马斯克在 X 平台发文否认计划剥离中国业务。
这番否认不难理解。包括格伯在内不少投资者认为，剥离中国业务代价难以承受。2026 上半年，中国市场贡献特斯拉 18% 总营收；同时中国承担关键供应链角色，布局特斯拉产能最高、成本最优的多家工厂。
格伯评价：“剥离中国业务，相当于直接摧毁特斯拉营收与利润核心引擎。”
倘若能够规避这一最坏局面，本次合并方案吸引力显著，至少可以让马斯克集中全部精力运营单一集团，所有投资人共同承担风险、共享上行收益。
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责任编辑：郭明煜 回踩买入确认
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